Qué mide la exposición gamma
Toda opción tiene una delta, cuánto se mueve su precio por cada punto del subyacente, y una gamma, a qué velocidad cambia esa delta. Un creador de mercado que te vendió una opción cubre su delta con el subyacente. Cuando el precio se mueve, la delta cambia y la cobertura tiene que cambiar con ella. La exposición gamma es el tamaño de ese ajuste: cuántos dólares del índice tienen que comprar o vender los dealers por un movimiento del 1 %.
Para un solo strike el número es gamma × interés abierto × 100 acciones × spot² × 1 %. Súmalo en toda la cadena, con el signo cambiado donde el dealer está del otro lado, y tienes el GEX neto de los dealers al precio actual, en dólares por cada 1 % de movimiento.
Por qué mueve el mercado
Los dealers no tienen una opinión; tienen un libro que mantener plano. Si están netos largos de gamma, una subida los deja largos de delta y venden; una caída los deja cortos y compran. Su flujo va contra el precio y lo amortigua. Si están netos cortos de gamma, la misma subida los obliga a comprar y la misma caída a vender. Su flujo persigue al precio y lo amplifica.
En el SPX y los grandes ETF el nocional en juego es lo bastante grande como para que esa cobertura sea una parte visible de la cinta intradía, sobre todo cerca del cierre y alrededor de los strikes pesados.
GEX positivo y negativo
Los entornos de GEX positivo son los tranquilos: rangos más estrechos, caídas que se compran, volatilidad realizada por debajo de la implícita. Los de GEX negativo son los rápidos: rangos más anchos, huecos, giros bruscos y la mayoría de las grandes caídas. La frontera entre los dos en cada momento es el nivel de Zero Gamma.
La magnitud importa tanto como el signo. Un número positivo pequeño con el índice lejos de cualquier strike pesado es un freno débil; uno positivo grande con el precio pegado bajo un strike de calls pesado es un freno fuerte.
Leer el perfil de GEX por strike
Dibuja el GEX de cada strike y tienes un perfil: barras altas donde el mercado está posicionado, vacío donde no. La barra de calls más alta por encima del precio es el Call Wall, la de puts más alta por debajo es el Put Wall, y la barra más grande en términos absolutos es el Max Gamma. La parte de gamma que vence hoy (0DTE) te dice cuánto de esa estructura va a desaparecer con la campana.
GexVision calcula esto sobre la cadena completa de SPX, NDX, SPY, QQQ y una lista de acciones grandes, lo refresca cada cinco minutos en sesión y lo convierte en niveles que puedes poner en un gráfico de TradingView o de Bookmap.
Los límites, dichos claros
El GEX asume una convención de posicionamiento de los dealers (dealers largos de calls y cortos de puts, o una variante); los libros reales son distintos y el modelo es una aproximación. El interés abierto se publica una vez al día, así que la cadena que se usa en sesión es el posicionamiento de ayer con el precio de hoy. Los datos que usa GexVision van con unos 15 minutos de retraso.
Nada de esto es una recomendación. El GEX describe un flujo mecánico de un grupo de participantes, y esa descripción es útil precisamente porque no intenta predecir nada más.